Saatnya Mulai Mempertimbangkan 'Kecil dan Indah'

Refleksi Mingguan

Pada minggu pertama perdagangan tahun 2021, kedua pasar mencatat awal yang baik, dan harga saham yang dikerubungi oleh institusi terus mencapai level tertinggi baru, tetapi “diferensiasi dua-delapan” (20% saham naik, 80% turun) juga sangat serius, dengan sebanyak 1.000 saham jatuh di seluruh kota setiap hari. Mengenai logika siklus positif dari investor institusional yang berkerumun, Chen Jiahe menguraikannya dalam artikel “Tidak Ada Mesin Gerak Abadi di Pasar Modal”. Beberapa investor institusional secara terpusat membeli saham beberapa perusahaan berkualitas tinggi. Saham perusahaan-perusahaan ini naik tajam karena pembelian besar-besaran, dan valuasinya mencapai level 60 atau 70 kali PE (rasio Price-to-Earnings), atau bahkan ratusan kali PE. Karena pembelian ini menyebabkan kenaikan harga saham, kinerja investor institusional secara signifikan mengungguli pasar. Dan seiring dengan meningkatnya kinerja, produk-produk seperti reksa dana baru yang diterbitkan oleh para manajer investasi ini juga banyak dicari oleh pasar. Oleh karena itu, lebih banyak dana baru mengalir ke pasar, dan dana ini kembali diinvestasikan pada saham-saham dari kelompok perusahaan berkualitas tinggi yang sama, menyebabkan harga saham perusahaan-perusahaan ini terus naik. Pada saat yang sama, karena saham yang beredar di pasar perlahan-lahan telah dikunci oleh kepemilikan sebelumnya, dana yang dibutuhkan untuk setiap kenaikan baru menjadi semakin sedikit.

Dengan demikian, pasar modal telah membentuk siklus positif yang sempurna: investor institusional yang berkerumun terus-menerus menghasilkan uang dan mengungguli sebagian besar saham lain di pasar yang tidak dimiliki secara berkerumun, investor yang membeli reksa dana ini menghasilkan banyak uang, dan perusahaan yang terdaftar juga senang melihat harga saham mereka naik.

Chen Jiahe percaya: Dibandingkan dengan tahun 2015, kerumunan dana ini sebenarnya tidak terlalu serius. Kualitas saham kali ini relatif tinggi, dan kapitalisasi pasarnya juga relatif besar. Pada saat yang sama, beberapa manajer investasi menyatakan ketidakberdayaan terhadap fenomena kerumunan ini saat ini. Jika mereka mengejar, mereka takut valuasinya terlalu tinggi, dan jika mereka tidak mengejar, mereka takut kinerjanya akan tertinggal. Oleh karena itu, ini adalah proses siklus positif yang khas sekarang, dan saat ini kita tidak dapat memperkirakan kapan proses siklus positif ini akan terputus. Karena percampuran berbagai faktor, sulit bagi kita untuk secara spesifik memprediksi kapan titik balik ke siklus terbalik akan muncul di masa depan, tetapi kita pasti akan melihat titik ini. Jika tidak, pasar modal akan terlalu sederhana dan sepihak, dan siklus negatif pasti akan muncul di pasar.

Mengenai apakah fenomena kerumunan dapat berlanjut, ada perbedaan tajam dalam pandangan strategi pialang selama akhir pekan: di satu sisi, beberapa institusi percaya bahwa kerumunan adalah tren pelembagaan yang tak terelakkan, “para pemimpin mungkin berubah, tetapi gelembung para pemimpin tidak akan berubah”; di sisi lain, beberapa institusi juga mengindikasikan bahwa pasar membayangi dengan gelembung struktural dan menghadapi risiko beralih dari “berkerumun” menjadi “bubar”.

Situasi saat ini dari dana saham-A yang berkerumun di saham-saham unggulan tersegmentasi konsisten dengan pasar “Nifty Fifty” saham AS pada akhir 1960-an.

“Nifty Fifty” adalah 50 saham blue-chip yang banyak dicari oleh investor pasar pada akhir 1960-an dan awal 1970-an. Coca-Cola, Disney, McDonald’s, American Express, Gillette, General Electric, Citibank, Pfizer, dll. semuanya berada dalam lingkup Nifty Fifty.

Pada saat itu, sebuah pandangan lazim di komunitas investasi AS: saham-saham blue-chip dengan pertumbuhan pendapatan yang sangat baik ini harus dipegang untuk waktu yang lama dan tidak dijual. Kapan saja berinvestasi di saham Nifty Fifty ini, selama Anda bertahan, Anda bisa mendapatkan pengembalian yang sangat baik. Kebanyakan orang percaya pandangan ini, dan valuasi Nifty Fifty naik terus. Pada puncak pasar bull AS pada tahun 1972, PE rata-rata Nifty Fifty mencapai 42 kali, dan PE beberapa saham setinggi 80 atau 90 kali.

Krisis minyak pada awal 1970-an yang ditumpangkan pada krisis pangan pada tahun 1972 mendorong kenaikan cepat tingkat inflasi domestik di Amerika Serikat, dan suku bunga pasar naik terus. Kenaikan suku bunga yang cepat pertama kali berdampak pada target “Nifty Fifty” yang valuasinya sudah sangat tinggi pada waktu itu. Dengan ekonomi AS jatuh ke dalam resesi pada waktu itu, logika pertumbuhan tinggi dari “Nifty Fifty” tidak ada lagi. “Nifty Fifty” keluar dari gelombang “pembunuhan valuasi”. Pada akhir 1974, valuasi PE “Nifty Fifty” turun menjadi 17 kali.

Charlie Munger kalah besar dalam kehancuran Nifty Fifty ini. Dia kehilangan 31,9% pada tahun 1973 dan 31,5% lagi pada tahun 1974.

PE 40 atau 50 kali mengharuskan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan dari laba bersih perusahaan yang mendasarinya untuk mempertahankan di atas 30%. Ini mungkin dapat dicapai oleh Nifty Fifty dalam beberapa tahun, tetapi sulit untuk dipertahankan untuk waktu yang lama. Sesuai dengan saham-A, pada tahun 2018, Institut Penelitian Perusahaan Terdaftar China membuat “Daftar Pertumbuhan Perusahaan Terdaftar Saham-A 2018”, dan daftar itu untuk 100 perusahaan teratas dalam hal tingkat pertumbuhan tahunan gabungan laba bersih. Daftar tersebut menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan gabungan laba bersih dari 100 perusahaan teratas dalam daftar dalam lima tahun terakhir semuanya di atas 30%. Laporan tersebut menyimpulkan bahwa di bawah lingkungan makroekonomi yang kompleks, kemampuan perusahaan terdaftar dalam daftar untuk mempertahankan pertumbuhan kinerja yang tinggi terkait dengan skala mereka sendiri. Untuk meringkas dalam satu kalimat: ini adalah kumpulan perusahaan “kecil dan indah”, bukan “Nifty Fifty”.

Apakah target layak dibeli atau tidak, pertama-tama tergantung pada apakah target tersebut berkualitas tinggi dan memiliki nilai investasi jangka panjang, dan juga tergantung pada apakah harganya murah. Saham-saham unggulan tersegmentasi yang dikerubungi oleh investasi institusional tidak diragukan lagi adalah target yang baik, tetapi harga saat ini memang tinggi. PE dari konsep unggulan merek wind (8841136) telah mencapai 51,35 kali. Saatnya mempertimbangkan risiko yang berlebihan. Pada saat ini, perusahaan sub-optimal, “kecil dan indah” di industri seperti perbankan, real estat, batu bara, makanan dan minuman, dan industri militer dengan valuasi yang relatif rendah mungkin menjadi target yang lebih aman dan lebih berorientasi pada pertumbuhan. Selain itu, teknologi perusahaan dengan pertumbuhan tinggi dan perusahaan netralitas karbon juga patut diperhatikan. Ada orang-orang berbakat di setiap generasi, dan masing-masing memimpin jalan selama ratusan tahun. Menilai situasi, tidak peduli kapan, menemukan mereka yang memimpin jalan adalah jalan yang benar.

Acara Mingguan

Trump menghasut pendukungnya untuk menyerbu Gedung Capitol AS ketika kedua majelis mengonfirmasi presiden baru. Selanjutnya, beberapa anggota parlemen mengusulkan untuk memakzulkan Trump, yang hanya memiliki 10 hari tersisa dalam masa jabatannya, dan platform sosial utama juga menghapus akun sosial Trump.

Tentu saja, ada juga yang memanfaatkan hot spot dan tidak takut Trump sedih.

Pasar Mingguan

Periode: 2021-01-04 ——— 2021-01-10

Tinjauan Minggu Lalu: Tiga indeks utama semuanya naik, dengan dua kenaikan berturut-turut; Stock Connect terus mengalir masuk selama tiga minggu; 3 peraih keuntungan teratas sektor industri Wind adalah pengiriman, logam mulia, pembuatan kertas, 3 pecundang teratas adalah perlengkapan kantor, pendidikan, sepeda motor; 3 peraih keuntungan teratas sektor konsep Wind adalah partisipasi keuangan, Zona Khusus Chengdu-Chongqing, jaringan pintar, 3 pecundang teratas adalah baterai lithium, CAR-T, perangkat lunak perdagangan saham.

Ringkasan Minggu Ini: Saham-A menyambut awal yang baik dengan tiga kenaikan berturut-turut, dan omset kedua pasar melebihi 1 triliun yuan selama lima hari berturut-turut. Namun, dari perspektif pasar, saham individu menunjukkan “diferensiasi dua-delapan” yang ekstrem. Saham-saham unggulan yang dikerubungi oleh dana terus naik, dan PE beberapa saham unggulan industri bahkan melebihi 100 kali, sementara sebagian besar saham kecil dan menengah jatuh. 3 peraih keuntungan teratas sektor industri Wind adalah peralatan energi, minyak dan gas alam, bahan baku kimia; 3 pecundang teratas adalah kantor, pendidikan, sepeda motor. 3 peraih keuntungan teratas sektor konsep Wind adalah anggur kuning, sepeda, titanium dioksida; 3 pecundang teratas adalah baterai lithium, elektrolit baterai, CAR-T.

Pasar (%)	Indeks	Minggu Ini	1 Minggu Lalu	2 Minggu Lalu	3 Minggu Lalu
Shanghai Composite	3570.11	2.79	3.27	0.99	-0.29
Shenzhen Component	15319.29	5.86	3.99	0.73	-0.26
ChiNext Index	3150.78	6.22	5.16	0.71	-0.18
Hang Seng Index	27878.22	1.2	3.37	0.16	-0.67
HSCEI	1009.55	-0.43	-0.43	1.24	0.67
Hang Seng HK Chinese Enterprises	3890.77	2.4	3.48	1.03	0.02
Dow Jones	31097.97	1.61	1.58	0.23	-0.41
Nasdaq	13201.98	2.43	0.92	0.26	-0.07
S&P 500	3824.68	1.83	1.79	0.35	-0.35

Pasar (CNY, Miliar)	Minggu Ini	Minggu Sebelumnya	2 Minggu Lalu	3 Minggu Lalu
Shanghai Connect	105.37	27.26	48.44	79.13
Shenzhen Connect	85.91	108.56	37.7	5.71
Hong Kong Connect	546.41	229.45	62.00	9.77

Posisi

Kode	Nama	Dinamika Periode Saat Ini
SZ000889	Zhongjia Bochuang	Datar
LU	Lufax	Datar
F260104	Invesco Great Wall Domestic Demand Growth Mixed	Kurangi
F001668	Hwabao Global Internet Mixed	Likuidasi
F163406	Xingquan Herun Graded	Kurangi
F008238	Zhongtai CSI 300 Enhanced A	Likuidasi
F166301	Huashang Trend Flexible	Tambah
F004997	GF High-End Manufacturing	Likuidasi
F005449	Huaxia Industry Leader Mixed	Tambah
F002083	Xinhua Xin Dongli Flexible Allocation Mixed	Tambah
F005827	E Fund Blue Chip Selected Mixed	Tambah